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当行业唱衰闪购时，京东靠什么让它成为 "中兴引擎"？
随着创始人的高调回归，京东近期颇有点“中兴”的味道。公司在业务方面上马了企图心十分之大的外卖业务，总营收增速也出现了上扬的势头，一切又好像回到了先前热火朝天的场面。
舆论场中京东大有重回C位的势头，但反观资本市场表现则又是另外一番场景，截至撰稿时企业市盈率仍然在10倍以下徘徊，这显然又不是一家高成长性公司该有的定价。
舆论和资本市场的割裂和拧巴，究竟是市场错看了京东，还是企业还有什么隐藏的秘密不曾被发现呢？这让我们十分好奇。
本文核心观点：
其一，京东“中兴”不仅有“国补”红利因素，亦有自营采销对供应链的议价能力，双重利好之下，京东营收和利润双双回暖；
其二，京东高调布局外卖，实为被动保护自己的护城河；
其三，出口转内销红利不好消化。
2025年Q1京东总营收同比增长15.8%，达3011亿元，较之上年同期77亿元的经营利润，该期增至105亿元。无论是规模还是利润，京东在本季度均斩获颇丰，实现了量价齐飞的大好局面。
对上述现象的解读，市场多将 “国补”视为主要变量，京东特有的优势（3C占比大和企业架构）能快速吃到国补和地方的家电补贴红利，2024下半年至此开启了京东的一段美好时光。
此类观点已经成为市场一大共识，我们也不再赘述，在此为大家提供一个新的视角：京东自营业务对供应链的议价能力。
京东以自营业务起家，商业模式以‘赚差价’为核心。凭借物流时效性优势，其长期被视为消费升级标杆企业。这一逻辑可从行业的顺周期中得到验证：在景气上行阶段，企业主动加库存推高社会价格中枢（需求增长），京东通过‘利差’红利放大收益，进而获得资本市场青睐。
反之若在去库存阶段，用户对价格更为敏感，对消费升级的京东则多多以“利空”评价，市场景气度相对消极。
2022年之后，我国经历了漫长的去库存周期，2023年之后PPI为代表的宏观指标又一直在0以下徘徊，总需求的不足的压力乃是相当之大，大环境对京东并不友好。
此时如果出口转内销会带来怎样的结果呢？
其一，从历史经验看，2018年的贸易摩擦催生了拼多多，2020年之后的去库存周期让带货直播迅速崛起，无论是被动还是主动去库存，彼时企业主体需要的都是“快速走量”，需要新的流量平台；
其二，外贸企业如果被迫要转内销，迎接他们肯定是更加的”内卷“，且考虑到行业已经低迷许久，中小企业主的信心已经被击穿，企业恐怕很有心力再去内卷。
基于上述分析，如果要承接”出口转内销“的红利，不仅需要有强大的出货绝对值，还需要有增速背书做背书，否则很难根本解决外贸企业的生存问题。
这也可以看出京东做外卖之紧迫感，希望在短期内带动总流量的盘子，在解决运力和商家问题之后，可以大步向闪购迈进，拱卫业务的护城河。
从业务逻辑上我们对京东的种种做法都表示理解和认可，只是短期内需要提醒：
1）企业成本的飙升，2025年Q1末进行外卖业务，其高补贴和高流量采买是否会对未来1-2个季度的损益表带来影响，新旧业态的转型和承接往往会体现在财务报表中；
2）在现金流量表方面，京东一直吃“账期差”，对商家应收账款账期回到了57.6天的高点，这是企业稳定现金的基石，也是企业对供应链议价能力的具体体现，从逻辑上看该部分指标很难再有增加空间，因此我们也会非常关注经营性现金流和自由现金流的表现，这关乎企业运营的安全性。
表面看京东确实处于”中兴“时刻，只是我们需要拉长时间线去看，来判断中兴的持久性，尤其当国补边际效应收窄之后，2025年京东的财报将非常值得关注，这可能也是企业舆论雷声大，但市盈率长期在10倍以下的原因。
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